优秀配资平台推荐联合资信王治：土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构

专题：2025中国债市信用风险展望论坛优秀配资平台推荐

　　3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。

　　联合资信公用评级二部总经理王治发表主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》的演讲。

　　各位来宾、媒体朋友及领导同事：大家好！我是王治。今日分享主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》。本次将围绕以下逻辑展开：

土地财政转型背景：政府性基金收入供给变化与债务形成机制双重压力下的城投表现：化债与转型对市场行为的影响信用风险重构逻辑：核心驱动因素与关键关注点 2025年行业展望：政策导向与市场趋势预判

　　二、土地财政的历史逻辑与现状

　　财税改革阶段

分税制改革（1994年）：奠定央地财权分配框架，明确土地出让收入归属地方核心作用：通过土地收益及抵押融资弥补地方财政缺口，支撑城镇化与基建投资

　　政府性基金收入变化（2014-2024）

指标	特征描述	数据表现
全国占比	长期占财政总收入25%以上	峰值近40%（2020年）
区域差异	东北地区降幅显著	中部峰值近50%（2021年前）
收支轧差	2017年后波动加剧	2021年峰值后持续收缩

　　土地出让收支分析

2017-2021年：旧城改造推高支出，疫情下资金腾挪致轧差为正 2022年后：地产下行周期+国企购地禁令，收入降幅（-16%）大于支出（-8%）当前水平：收支规模回落至2014年基准，土地财政调节功能显著弱化

　　三、城投债市场表现与债务结构

　　发行规模与净融资趋势

年份	关键政策/事件	净融资表现
2014	43号文剥离平台融资职能	增速骤降
2016	稳增长+债务置换	规模创历史新高
2017	隐债甄别启动	净融资连续2年新低
2022	红黄蓝区域管控	弱区域发行受限
2024	“一揽子化债”深化	净融资首次转负（-4.4万亿）

　　债务结构特征（2024年）

期限分布：1年期占比下降，3-5年期占比提升（结构优化）区域分化：东部维持净流入，西部/东北净流出加剧提前兑付：2024年规模1000亿元，贵州等尾部区域占比超60%

　　信用利差演变

2018年收窄：政策托底（国常会“保障合理融资”）+货币宽松 2024年收窄：隐性债务置换+资产荒驱动系统性重估当前格局：天津、贵州等利差高位，山东异质性凸显

　　四、城投企业财务表现与风险重构

　　债务规模与流动性压力

指标	2015-2023趋势	2024年变化
总债务增速	持续放缓	半年度同比降幅加剧
现金短债比	东部>中部>西部>东北	全区域降至历史低位
非标舆情	2023-2024合计超前5年总和	2024年政策干预减少11起

　　信用风险重构逻辑

政策脱钩：隐性债务化解常态化加速政企信用分离区域分化：土地财政转型探索期加剧经济实力差异转型挑战：业务模式重构与偿债能力脱节债务错配：短期债务攀升+资产虚化舆情传导：非标违约引发区域融资环境恶化

　　转型实践案例

首发债券主体：93家（2024年），浙江/江苏主导（AA+级占比63.74%）业务转型路径：城市运营（45%）、产业投资（30%）、多元化服务（25%）成功要素：区域禀赋+政策导向+市场化能力

　　五、2025年城投行业展望

　　政策方向

化债护航：99号文明确退出机制，动态名单调整发展并重：政府工作报告强调“防风险与促发展”平衡

　　市场预判

净融资收缩：城投债发行规模继续走低利差压缩：优质区域信用溢价进一步收窄风险分化：弱区域尾部风险仍需警惕

　　风险关注点

政策执行力度差异导致的舆情反复退平台企业政企关系重塑成效动态名单调整下的融资环境边际变化